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黄金价格缘何一路持续走强?
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2009年04月05日
核心提示: 过去十年的大多数时光,黄金价格上升的主要推动力在于美元疲软和通胀忧虑,这在2008年上半年尤其显著。不过自去年下半年以来,美元贬值之势暂时停止,对其它主要货币呈现强劲升值石油及其它主要大宗商品泡沫破裂,使得至少短期之内对通胀忧虑事实上已经被通缩忧虑取而代之。然而值得注意的是,这些金价逆风并没有吹拂走黄金成色,国际金价在今年2月份再度上摸1000美元的心理大关,3月18日,美联储大量购买长期国债的消息,刺激期金在盘后电子交易……

    过去十年的大多数时光,黄金价格上升的主要推动力在于美元疲软和通胀忧虑,这在2008年上半年尤其显著。不过自去年下半年以来,美元贬值之势暂时停止,对其它主要货币呈现强劲升值;石油及其它主要大宗商品泡沫破裂,使得至少短期之内对通胀忧虑事实上已经被通缩忧虑取而代之。然而值得注意的是,这些金价逆风并没有吹拂走黄金成色,国际金价在今年2月份再度上摸1000美元的心理大关,3月18日,美联储大量购买长期国债的消息,刺激期金在盘后电子交易中大幅反弹逾60美元。

    那么黄金究竟缘何持续走强呢?高盛公司的澳大利亚分支机构——高盛JBWere的分析师Malcolm Southwood认为,宏观经济环境是驱动金价的主要因素,当货币购买力受威胁时,黄金总表现不错,而如今这一危险显然来自两方面。Malcolm Southwood相信,各国政府目前为挽救当前衰退和经济危机所采取的措施,最终将导致滥印货币,从而引发纸币贬值风险;而Malcolm Southwood的高盛同事Jeffrey Curry和David Greely更指出,各国政府的这些措施(如政府支持银行)使得金融风险正在大规模地向政府转移,主权违约风险在上升。瑞士银行分析师John Reade分析投资者基于各种原因买金。他认为近期黄金买盘似乎缘于以下几大原因:首先是对系统性风险的担忧;其次是对政府公债激增的忧虑令各国货币贬值;第三是预计长期而言通胀率大增;最后是长期存在的地缘政治风险。John Reade称,“目前上述所有理由都在刺激黄金投资需求方面发挥作用,这些论断本身是否能站得住脚倒无关紧要。目前金融行业动荡频仍,已重新启发起购买黄金作为避险资产的兴趣,可能会使投资者近期持续看好黄金。”

    美元走强金价坚挺美元兑欧元在2008年7月寻得底部后,在随后5个月快速走强,同时石油和主要大宗商品的价格崩溃也很大程度上排除了通胀忧虑,通胀忧虑短期内实际正被通缩担忧取而代之。瑞士银行分析师John Reade说,“若在以往,我们会预计上述情况将导致金价深幅下跌,但目前以美元标价的黄金依然坚挺,而以其他主要货币(尤其是欧元、英镑和澳元)单位的金价走势也较强劲。”

    事实上,虽然初看起来金价自2008年3月见顶后表现平淡,然而以澳元和欧元计价的黄金走势已经叠创新高。2008年下半年以来,美元对其他主要货币的强势不断得到加固,全球金融投资的杠杆化下降意味着更多美元回流国内,而欧洲央行如今也有着比美联储更多的削减利率空间。尽管美国经济疲软,短期内美元似乎仍将维持最近的强势,通胀忧虑如今更已脱离议程(至少暂时如此),那什么因素能够驱动金价继续前进呢?高盛公司的分析师Jeffrey Curry和David Greely,在题为“黄金:最后的救命稻草”(“Gold:The Currency of Last Resort”)的报告中提出一个引人注目的观点,金价和一篮子货币的公允价值的关系已然被打破,这反映出日益加剧的全球金融困境现状,以及金融风险正大范围向政府部门转移,主权违约风险在抬升。近期的金融环境使得所有货币正变得日益更具风险性,美元的重整旗鼓更多是受其他货币衰退驱动而非受益于对美元信心的提升,这使得黄金成为了最后的救命稻草。

    瑞士银行分析师John Reade也指出,“许多分析师目前担忧政府救助银行的代价,包括注资和政府在(和将)承担负债,以及财政刺激方案的成本和经济活动锐减导致税收减少等。”John Reade称,公债大增以及对国家可能无法延期还债的担忧已导致投资者忧虑某些市场出现货币及债务市场危机,尤其是英国。西班牙和葡萄牙的主权债务信用评级下调,加之其它地中海国家前景看淡,已引发投资者抛售这些国家的债券,从而使它们相对德国10年期政府公债价格大跌,显示出欧元区也很难独善其身。看起来,这波颠覆美元走低和金价攀升之间传统关系的黄金避险热潮,2009年尤其是上半年似乎仍然将持续下去。

    通胀若继续恶化黄金将持续上涨另外,各国政府为应对全球衰退和金融危机不断采取措施,滥印货币将是纸币贬值的进一步威胁。高盛分析师Malcolm Southwood称,这进一步加强了黄金具备安全储备价值的观念。瑞士分析师John Reade也指出,“虽然通胀率已大幅下降而且近期风险稳定地偏向于通缩而非通胀,许多客户和分析师都很担心最终通胀率还是会飙升。”John Reade进一步认为,“且不论这是各国央行和财政部‘滥印纸币’的自然结果,或者政府为摆脱债台高筑的窘况而刻意为之,目前许多人都认为短期内会出现通缩,但中长期而言通胀将加剧。”John Reade称,已听说有分析师把主要工业化国家和出现真正恶性通胀的国家(如津巴布韦)进行类比。

    黄金价格反映了投资者对通货膨胀的预期,理论上其价格应该长期对应社会货币供应量。如果未来通胀趋势出现并且不断自我强化,黄金价格确实可能继续上涨,不过对于目前金价包含的通胀预期多寡,想必又是投资者永远会争议的话题。对于2009年黄金的供需基本面,高盛公司Malcolm Southwood预计,全球金矿生产持续停滞,将部分抵消工业废金提炼的温和复苏增长,官方黄金净销售保持类似2008年水平。而需求方面,珠宝业对黄金需求很可能进一步疲软,但是这一衰退将更多地被包括金条储备等的投资需求所抵消,净投资需求的提升,将预期激发进一步的定价紧张;黄金生产商的减少对冲操作仍是黄金净需求的来源,不过由于很少有公司仍保留大量对冲头寸,因此该需求的数量级减少。

    Malcolm Southwood深信如今金价面临十分有利的宏观环境,他建议投资者2009年的黄金交易区间为每盎司850~1050美元。瑞士银行分析师John Reade则估计,2009年的投资需求将是2007年的一倍,他预计需求翻番将使2009年黄金均价从先前的每盎司700美元升至1000美元。不过也有分析师持有异议,渣打银行商品策略师David Barclay称,他不相信所谓的恶性通胀假设,并推论金价的修正也许日益临近。尽管David Barclay也对长期金价仍然持看涨观点,不过他仍然建议短期卖空黄金。

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