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国内珠宝企业造假上市泛滥成灾(上)
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2015年04月30日
核心提示:这个否决理由有点罕见,千禧之星涉嫌粉饰分部报告,将批发收入包装为加盟店收入。千禧之星为何为将批发收入报告成加盟店收入,因为后者收入是品牌连锁经营收入……

2014年5月28日晚,萃华金银珠宝披露了招股说明书,拟在深交所发行3768万股募集4亿资金用于新建直营店项目。

沈阳萃华金银珠宝并不是第一家拟上市珠宝企业,早在2011年千禧之星珠宝曾上市被否,北京恒信玺利珠宝股份有限公司也主动撤回上市申请材料,纳斯达克已决定将福麒国际摘牌退市,CC卡美珠宝决定撤回其在美国的上市申请。

珠宝企业上市难的原因,大多与企业运营不规范,面临高税率肆意调整账目导致。证监会公布的千禧之星珠宝被否的原因,即可见一斑。千禧之星珠宝股份有限公司IPO是在2011年11月14日被证监会发审委否决,半年之后,证监会之前公布了千禧之星被否理由:

你公司在招股说明书(申报稿)中详细披露了加盟店管理的各项内容,并认为“经过多年发展,针对自营店和加盟店制定了一系列的制度和流程,并在实际管理中严格执行”。

你公司和保荐机构在反馈意见回复中对申报期的收入构成进行了调整,将前次申报材料中的部分加盟店收入调整至批发收入。其中,2008年–2010年的加盟店收入分别调减2.45亿元、2.24亿元和2.59亿元,相应金额调整至批发收入。你公司和保荐机构解释原因时称,系部分加盟店未使用你公司品牌开展经营或者同时经营其他品牌。

上述重大调整和解释说明导致无法判断你公司加盟店的内部控制制度在报告期内是否得以有效执行。

这个否决理由有点罕见,千禧之星涉嫌粉饰分部报告,将批发收入包装为加盟店收入。千禧之星为何为将批发收入报告成加盟店收入,因为后者收入是品牌连锁经营收入,毛利率高。

会计视野上一位专家分析称,决定珠宝企业毛利率主要有两个因素:

一是销售模式:如本文提及的自营、加盟和批发,其中自营又分联营和直营,联营要扣除25%左右的商场分成,故毛利率要明显低于直营,但是自营费用率很高,一般至少占收入的20%以上,而千禧之星称:“公司直营店较少,导致公司自营店毛利率和销售费用率均低于直营店铺比例高的公司。2010年公司总体销售费用率为4.33%,自营店销售费用与自营店收入的比例为5.94%,都低于潮宏基2010年销售费用率18.22%。”,千禧之星销售费用率如此之低只能说明其自营收入有假,或者隐瞒自营收入,如果费用是真实的,则收入虚构;如果收入是真实的,则隐瞒费用。不排除千禧之星将自营收入包装成批发收入或加盟收入,以此达到销售费用不入账的目的

二是产品结构:如本文提及的镶嵌或贵金属,后者有公开价,毛利率非常低,但因为这几年黄金价格直线上升,导致贵金属的毛利率也能达到15-20%的毛利率,这主要是存货增值所致,排除通胀,贵金属(主要是黄金)薄利多销,毛利率很难超过10%;

而镶嵌类珠宝由于没有公开报价,毛利率较高,如钻戒、K金等毛利率一般地零售环节能达到50%以上甚至80%以上,这样有些珠宝企业就故意将贵金属产品收入粉饰成镶嵌产品收入,导致毛利率被严重高估。

在千禧之星被否的同时,香港2011年最大的IPO周大福于2011年12月15日在香港联交所上市,周大福是中国以及港澳地区拥有领先市场占有率的珠宝商,在2010年公司于中国及港澳地区的珠宝首饰市场占有率分别为12.6%及20.1%,这是周大福报告期内的业绩:

即使这样,证监会2012年2月初公布的数据显示,共有515家公司“排队”上市,其中,珠宝首饰企业表现相当积极,在主板排队等待的有深圳爱迪尔珠宝、沈阳萃华金银珠宝、深圳市艺华珠宝首饰等,这再度彰显了当前时尚行业对于资本市场越来越高涨的追逐热情;珠宝首饰板块近期成为市场的热点之一,在这背后是珠宝首饰价格的不断上涨、结婚潮的涌现以及旅游观光带动造成的共同结果。

综上,中国珠宝零售业受高税率压迫,大多存在业务不规范、财务不规范和税务不规范等问题,在已上市或拟上市的珠宝公司中普遍存在财务造假或包装问题,包括销售模式的财务包装和销售产品的财务包装,以及虚构收入、隐瞒费用及虚增存货等财务舞弊行为;由于珠宝零售业本身存在大量的现金交易以及珠宝价值难以界定等问题,中国珠宝企业造假上市非常猖獗,笔者怀疑随着黄金价格回归,珠宝业造假随时都有可能“图穷匕首见”。

除此之外,据招股书,证券之星还提醒投资者注意萃华金银珠宝以下风险:

一、综合毛利率波动风险

(一)需求结构带来的毛利率波动

公司主要产品为黄金首饰、金条(币)、元宝、黄金工艺摆件等系列产品,各类产品的毛利率存在较大差异。其中,工艺复杂、装饰性强的首饰类和工艺摆件类产品的毛利率高于金条(币)、元宝等储值类产品,首饰类产品和储值类产品在销售结构上的变化,将导致公司综合毛利率产生波动。通常,在居民消费物价水平变化较平稳或呈下降趋势时,消费者选购装饰性较强的首饰类和工艺摆件类产品的意愿较高;在居民消费物价指数预期呈上涨趋势时,消费者选购金条(币)、元宝等储值类产品的意愿较高,即公司的综合毛利率与居民对消费物价指数的预期成反向变动关系。居民对消费物价指数变动的预期将影响首饰市场的需求结构,进而影响本公司的综合毛利率,因此,公司面临由需求结构变动导致的综合毛利率波动风险。

(二)黄金租赁业务对综合毛利率的影响

目前,黄金租赁业务已经成为规避黄金原料价格波动风险的有效手段在黄金首饰行业内被广泛应用。本公司自2009年起开始尝试黄金租赁业务,近三个完整会计年度,黄金租赁业务影响损益金额分别为864.03万元、-524.04万元和9,630.26万元。2013年为规避黄金原料价格持续震荡大幅下跌引发的经营风险(从年初的331.40元/克下跌到年末的237.84元/克,跌幅达到28.23%),公司通过该业务减少黄金原料采购支出9,630.26万元,在较大程度上保持了公司主营业务盈利能力的稳定性。根据公司会计政策规定,黄金租赁业务产生的损益投资者在评价发行人本次发行的股票时,除本招股说明书提供的其它资料外,还应特别认真考虑以下各项风险因素。下述风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序,但并不表示会依次发生。计入投资收益和公允价值变动损益,未直接体现在产品销售毛利中。因此,公司存在因黄金租赁业务损益未在综合毛利率中体现而导致的毛利率波动风险。

(三)黄金T+D延期交易导致的毛利率波动风险

报告期内,公司取得黄金原料的方式分为黄金现货交易、黄金租赁和黄金T+D延期交易三种。公司在汇总客户在未来某日未确定价格的采购意向后,通过自有上海黄金交易所席位开设黄金T+D多头仓位,并在客户提货日以提取现货黄金的方式对先前开仓的黄金T+D多头仓位进行实物交割。在会计处理上,公司将持有的黄金T+D多头仓位至实物交割时实现的盈亏计入原材料成本。

报告期内,公司通过黄金T+D采购黄金原料的情况如下:当黄金原料价格大幅下跌时,部分客户可能会期待更有利的价格出现,因此推迟原定提货日期。如果上述情况出现,尽管公司2013年末新修订的《内部控制制度》要求黄金T+D延期交易持仓时间通常不得超过7个交易日,且公司产能所需要的黄金原料量也支持以实物交割的方式避免被强行平仓,但公司仍将面临在相应存货的周转期内黄金原料价格低于实物交割价格导致的消化高价黄金原料存货的风险,导致公司销售毛利率受到负面影响。

二、原料价格波动带来的经营风险

公司生产用原料主要为黄金。近年来,黄金价格受通胀预期、美元走势等诸多因素影响,总体呈现大幅上涨趋势,但自2012年四季度开始至2013年12月末,黄金原料价格出现持续震荡大幅下跌走势。公司零售业务采用“成本+利润”为主并根据市场情况对零售价格进行调整的定价模式,因此具备较强的将黄金价格波动所带来的负面影响向下游有效传递的能力。公司批发业务中的来料加工方式是向批发客户收取加工费,黄金原料价格的波动对公司营业利润不构成影响。公司批发业务中的购料加工方式采用先根据上海黄金交易所现货黄金价格制定当日黄金首饰基础价格,然后在此基础上根据款式不同收取加工费即“首饰黄金基础价+加工费”的定价模式,若存货周转期内黄金价格下跌,批发业务的毛利率将受到负面影响。

同时,由于珠宝首饰行业自身经营的特点,各企业在经营过程中均要保持相当数量的原材料和库存商品,公司报告期末存货账面价值分别为47,114.61万元、51,870.54万元和78,902.68万元,占流动资产比例分别为63.48%、51.24%和72.43%。尽管公司存货周转率较高(2011年、2012年和2013年分别达5.83次、5.26次和5.38次),但黄金等主要原料价格大幅波动仍会使公司面临因计提存货跌价准备导致经营成果减少的风险。同时,在黄金价格大幅下跌时,公司在受到市场压力下调产品价格的短时期内,会面临消化高成本库存导致毛利率下降的风险。

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